沥青期货9连阳！库存降至近五年低位，公路养护里程逐年增长

来源：@华夏时报微博

华夏时报记者 叶青 北京报道

2024年12月31日收官之战，大宗商品市场走势分化，有色金属、股指期货出现回调，石油化工板块集体飙升，原油、沥青涨超2%。记者发现，能源化工板块的沥青期货，近期异常强势，自12月19日至12月31日已经实现9连阳，区间涨幅5%。

截至当日收盘，沥青主力合约报3708元/吨，涨幅2.09%。分析师胡紫阳接受记者采访时表示，沥青作为原油下游产品，原油上涨会推动沥青价格回升，不过此轮上涨沥青涨幅明显超过原油，更多的原因还在于基本面推动。

消费旺季致价格上涨

“沥青期货自9月11日触底以来开启一波上涨，截至12月31日收盘价达3708元/吨，相比9月11日收盘上涨723元/吨，4个月涨幅达25.48%。9月中旬以来的上涨主要是在传统旺季，炼厂坚定执行深度减产操作下，炼厂库存及社会库存去库加快，即便10月中旬后去库速度有所放缓，但去库力度仍是近三年同期最强。”国投期货分析师王盈敏接受《华夏时报》记者采访时表示。

光大期货分析师杜冰沁也表示，三季度以来，沥青进入“金九银十”需求旺季，尽管终端需求不及市场预期，但是在成本端原油的带动、以及供应维持低位的支撑之下，沥青现货价格企稳带动盘面价格震荡上行。与此同时，下半年沥青社会库存持续去化，尤其进入11月之后，商业库存位于近五年同期低位，供需偏紧之下，冬储合同释放较为顺利，补库需求对于沥青期现价格支撑较强。

此外，胡紫阳表示，自9月份中旬开始，沥青开工率一直处于低位，供应端始终未见起色，虽然需求端提振有限，但在低供给的情况下，产业依然在不断的去库存，叠加燃料油和稀释沥青贴水上升，原料库存下降，导致了沥青成本端支撑增加，导致沥青现货价格一直坚挺。

“在强基本面情况下，带动了期货价格上涨，目前山东地区沥青价格在3600元/吨附近，BU03在3655元/吨，因山东地区仍有80元/吨的贴水，期货仍未出现溢价，基差仍在合理范围，本轮上涨更多在于供给和库存端，需求端提振有限。”胡紫阳称。

值得关注的是，近期不仅沥青期货价格强势上涨，沥青现货价格也较为坚挺。胡紫阳表示，半个月的时间山东现货价格从3450元/吨上涨至3600元/吨，沥青期货BU03合约价格从3500元/吨上涨至3650元/吨附近，基本上是同步的，此轮上涨是期货和现货相互作用的结果。

沥青价格涨幅大于原油

据了解，沥青作为原油下游产品，长期来看与原油保持较高相关性，原油价格上涨从成本端对沥青形成提振。然而，9月中旬以来沥青期货主力涨幅达19.2%，同一时期原油期货主力涨幅9.3%，可见相对原油期货，沥青期货表现更强。

“虽然沥青期货价格上涨离不开原油，但更多的原因在于沥青强基本面。自9月份以来，沥青的去库速度达到近三年同期最强，库存数据也降至历史绝对低位水平。当前沥青处于低供应、低库存格局，价格蕴含较大向上弹性，利多因素出现亦推动沥青期货价格上涨，故目前原油上涨会提升沥青期货价格。”王盈敏称。

对于国际油价走势，杜冰沁表示，四季度以来，国际油价整体呈现区间震荡的走势，并未对沥青价格带来显著提振，近几日油价的上行主要源于美国原油库存的下降。从明年来看，原油或以承压为主，较难从成本端支撑沥青价格上行。

“从宏观方面来看，特朗普政府强硬的关税主张使得市场担忧新一轮贸易战或带来对全球其他经济体的需求收缩效应。进口商品的上涨将导致美国本土通胀加剧，并且价格上涨的影响将外溢至全球，对于全球经济增长和需求增速造成显著拖累。从需求端上看，全球炼油利润的收缩和新能源汽车的替代预计将对明年全球原油需求增长产生负面影响。”杜冰沁称。

此外，从消费结构分析，王盈敏表示，由于沥青消费结构中占比最大的是道路，近年来专项债资金投向领域逐渐扩宽，公路建设类固定资产投资受到挤压，其累计同比变化趋势与基建总体固定资产投资累计同比变化趋势有所背离。此外，还需考虑财政向新基建倾斜这一已有且未来将持续下去的趋势。

“中央经济工作会议指出要实施更加积极的财政政策，具体包括提高财政赤字率、增加发行超长期特别国债以及增加地方政府专项债券的发行和使用，预计明年新增地方政府专项债将突破2024年3.9万亿限额，故即便流向公路相关项目资金占比有限，在资金整体预期提升情况下，流向道路项目相关资金的规模将有所提升，进而有望推动明年沥青道路方向的消费同比向好。”王盈敏称。

王盈敏表示，高速公路的新建及修缮均能拉动沥青需求，我国新增公路里程规划在“十二五”显现出达峰趋势，此后年均新增公路里程数明显回落，主要因为我国公路建设投资在全国完成交通固定资产投资占比常年维持在60%以上，历经多年发展，全国公路里程可待完善空间逐渐收缩，其中包括高速公路。

随着早期建设的公路逐步进入养护期，养护公路里程逐年增长，全国公共财政在公路养护方面的支出在经历2015—2017年低增长时期后，自2018年以来始终维持同比正增长。王盈敏表示，尤其是2021年、2022年公路养护支出年度同比增速分别高达7.9%、22.4%，未来公路修缮有望成为沥青道路方向消费的核心驱动。

机构称明年1季度或将回调

“今年11月国家税务总局发布《关于调整出口退税政策的公告》，12月1日起，包括汽油、柴油和航煤在内的成品油出口增值税退税率将从13%降至9%。当前成品油内需增长乏力，因此，出口退税率下调在压缩成品油出口利润的同时，也将导致炼厂综合利润承压，预计利润低迷的背景之下沥青供应较难有上升空间。”杜冰沁接受《华夏时报》记者采访时表示。

据百川数据，国内沥青产能在2023年迎来峰值为8116万吨，2024年基本维持这一峰值水平。进入2025年，预计淘汰新疆塔星、河北黄骅燕捷、山东无棣鑫岳、中石油四川石化四家公司沥青产能，共计减少225万吨沥青产能，预计新增辽宁臻德，产能25万吨，故预计2025年沥青产能净减少200万吨至7916万吨。王盈敏表示，这一水平仍远大于近五年产量最高水平，沥青行业延续产能严重过剩态势。

此外，由于今年炼厂利润低迷，开工积极性有限，产量低位使得今年中以来沥青社会库存持续去化，尤其进入11月之后，商业库存位于近五年同期低位，供需偏紧之下，冬储合同释放较为顺利。杜冰沁表示，随着冬储合同的持续释放，预计后期沥青供应偏紧的情况将得到缓解，目前社库已出现拐点迹象。

“从供应端来看，1月炼厂计划排产小幅下滑，尽管本月炼厂利润修复明显，但主力炼厂开工负荷维持低位。需求端，北方地区刚需减弱明显，南方地区刚需收尾需求为主，炼厂仍在相继释放冬储合同，商业库存出现拐点不过仍位于低位。”杜冰沁称。

此外，王盈敏表示，从库存变化规律角度预估，2025年1月库存预计累库达35万吨；从需求角度预估也得出库存累库情况更可能发生，即便是需求相对乐观的情景下也是供需双弱的紧平衡。在沥青行业产能过剩背景下，沥青供应弹性增大，炼厂利润是该弹性的调节器，生产沥青利润好时炼厂生产意愿高，而当利润差时炼厂生产意愿低。

值得关注的是，由于1月份临近年关，在终端需求下滑背景之下，主要以补库需求为主，预计库存或将出现明显增加。短期在成本端和低库存的支撑之下，沥青期现价格仍以企稳为主，不过，受季节性因素影响预计1月价格或存在向下压力，或将先涨后跌。

从中长期走势来看，杜冰沁表示，预计明年全年沥青将呈现供应宽松的格局，叠加成本端油价中枢的下移，价格或承压明显。不过，价格波动性和向下弹性或小于原油，可持续关注裂解利润修复的机会。

杜冰沁认为，2025年将是炼厂产能投放和淘汰的大年，预计新产能的冲击将对炼油利润造成进一步挤压；同时今年以来新能源汽车对于传统能源的替代影响在海内外市场上也都逐渐显现。整体来看，IEA预计明年二季度供应过剩将达到118万桶/日，全年平均过剩95万桶/日。随着OPEC+逐步增产以及需求增量有限，明年全球石油供应过剩概率较大，油价中枢面临向下压力，或给沥青带来成本端的拖累。

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